“大象起舞，前路漫漫”。日前，在中國健康傳媒集團中國醫藥報社與相關(guān)證券公司（資本）攜手推出的“對話(huà)·醫藥資本圈”第二場(chǎng)直播節目中，信達證券醫藥團隊負責人、醫藥行業(yè)首席分析師楊松用這句話(huà)形容醫藥行業(yè)在新形勢下的發(fā)展趨勢。在楊松看來(lái)，從2018年藥品帶量采購開(kāi)始，到今年新冠肺炎疫情暴發(fā)，市場(chǎng)對于醫藥行業(yè)的關(guān)注度持續顯著(zhù)提升，醫藥行業(yè)長(cháng)期向好的發(fā)展趨勢不會(huì )改變，未來(lái)可重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng )新藥、高端制劑、高值耗材、體外診斷（IVD）等細分領(lǐng)域。

醫藥行業(yè)增速逐步恢復

2020年初，新冠肺炎疫情暴發(fā)，給我國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展造成影響。目前，疫情防控已進(jìn)入常態(tài)化。楊松認為，醫藥行業(yè)雖然受到疫情沖擊，但是醫藥制造業(yè)累計收入利潤增速已逐漸恢復，預計長(cháng)期向好的發(fā)展趨勢不會(huì )改變。

國家統計局發(fā)布的公開(kāi)數據顯示，受疫情影響，2020年1~4月醫藥制造業(yè)累計收入增速-5.6%，累計利潤增速-7.4%，相比2020年1~3月的-8.8%和-15.7%有所上升。楊松介紹，疫情期間，連鎖藥店、血液制品、醫療器械、原料藥等疫情相關(guān)細分領(lǐng)域高速增長(cháng)；隨著(zhù)國內疫情緩解，醫院等終端將逐步恢復正常運行，預計外包行業(yè)、化學(xué)制劑、疫苗、醫療服務(wù)等細分領(lǐng)域也將陸續恢復正常。

“研發(fā)驅動(dòng)未來(lái)?！睏钏芍赋?，醫藥行業(yè)整體研發(fā)費用率由2018年的1.7%提升至2019年的1.8%，預計隨著(zhù)“價(jià)值導向的醫保戰略性購買(mǎi)”趨勢的不斷深化，整個(gè)行業(yè)將進(jìn)一步由銷(xiāo)售驅動(dòng)向研發(fā)驅動(dòng)轉變。

同時(shí)，醫藥行業(yè)預計在下半年迎來(lái)政策發(fā)布密集期。今年6月，信達證券醫藥團隊對下半年可能出臺的醫藥政策進(jìn)行了梳理：高值耗材帶量采購、注射劑一致性評價(jià)等工作加速推進(jìn)；創(chuàng )新藥新一輪價(jià)格談判、醫保常規目錄動(dòng)態(tài)調整、醫保個(gè)人賬戶(hù)改革等工作也可能在年底前開(kāi)展……楊松表示，企業(yè)和投資者要高度關(guān)注各項政策的發(fā)布。

布局發(fā)展長(cháng)期向好領(lǐng)域

在直播中，楊松對創(chuàng )新藥、高端化學(xué)制劑、化學(xué)仿制藥、血液制品、高值耗材、IVD等發(fā)展長(cháng)期向好的細分領(lǐng)域情況進(jìn)行了深入的分析。

創(chuàng )新藥無(wú)疑是備受關(guān)注的領(lǐng)域。在楊松看來(lái)，醫保支付環(huán)節的打通，對創(chuàng )新藥具有重要意義。2017年，國家醫保目錄迎來(lái)8年來(lái)首次大調整，也開(kāi)啟了談判準入機制，36個(gè)創(chuàng )新藥物通過(guò)價(jià)格談判進(jìn)入醫保目錄；2019年，國家醫保目錄再次調整，新增70個(gè)新上市且具有較高臨床價(jià)值的談判成功藥品；今年8月17日，國家醫保局發(fā)布《2020年國家醫保藥品目錄調整工作方案》……日益成熟的價(jià)格談判制度及醫保目錄的快速調整，極大程度提升了資本對于創(chuàng )新藥領(lǐng)域的關(guān)注度。

以羅氏的曲妥珠單抗（赫賽?。槔?，2017年7月，該產(chǎn)品經(jīng)談判降價(jià)65%進(jìn)入醫保，當年實(shí)現銷(xiāo)售額26億元；2018年，赫賽汀中國市場(chǎng)銷(xiāo)售額達34億元；2019年上半年，赫賽汀中國市場(chǎng)銷(xiāo)售額增長(cháng)144%?！氨患{入醫保支付，對創(chuàng )新藥的放量有很大幫助?！睏钏烧f(shuō)，一系列鼓勵藥品創(chuàng )新的監管政策落地及創(chuàng )新藥納入醫保目錄的路徑不斷拓寬，使得創(chuàng )新藥的上市步伐不斷加快。

楊松同樣看好高端化學(xué)制劑。他認為，高端化學(xué)制劑市場(chǎng)具有巨大前景，國產(chǎn)替代仍有較大空間。目前，技術(shù)要求較高的高端制劑類(lèi)型，如納米制劑和吸入類(lèi)制劑，國內研發(fā)能力不及世界先進(jìn)水平。高端制劑仍以模仿國外已上市藥物品種為主，獨立自主研發(fā)改劑型或新品種高端劑型藥物仍有較大發(fā)展空間。對于化學(xué)仿制藥，他認為，目前一致性評價(jià)工作穩步推進(jìn)，隨著(zhù)政策基本完善，注射劑一致性評價(jià)有望加速，申報較早、申報企業(yè)較多的品種有望率先通過(guò)。

血液制品在新冠肺炎治療中發(fā)揮了重要作用。楊松認為，疫情有望催化該行業(yè)景氣度回升，企業(yè)短期內將加速相關(guān)產(chǎn)品的庫存消化。

楊松還分享了對國內醫用耗材發(fā)展趨勢的看法。目前，國內醫用耗材產(chǎn)品發(fā)展分三大階段（導入、爬升、滲透），投資者可以從中挖掘機會(huì )?！爱a(chǎn)品只要在爬升階段，在未來(lái)3~5年即可能會(huì )有非常好的回報?！彼J為，隨著(zhù)基層醫療機構醫生專(zhuān)業(yè)水平及人們消費能力的持續提升，某些耗材品種未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。

而在疫情防控中有突出表現的IVD試劑則處于內增外拓的歷史機遇期。當前，中國IVD市場(chǎng)快速成長(cháng)。相關(guān)數據顯示，2019年中國IVD市場(chǎng)規模超700億元，近5年復合增長(cháng)率為18.64%，遠超全球5.34%的平均增長(cháng)水平?！拔磥?lái)，在政策、技術(shù)、渠道多方助力下，IVD行業(yè)景氣度將持續提升?！睏钏烧J為，相比于其他標準化較高的冠脈支架等產(chǎn)品，IVD產(chǎn)品分類(lèi)較為復雜，且定價(jià)主要通過(guò)服務(wù)項目定價(jià)，受帶量采購政策影響較小。

行業(yè)龍頭加大研發(fā)投入

據IQVIA中國醫院藥品統計報告，2019年中國醫院（≥100張床位）藥品市場(chǎng)總銷(xiāo)售額達8473億元，同比增長(cháng)9.4%；受醫保談判及帶量采購政策影響，市場(chǎng)增幅在2019年第二季度達到峰值，至下半年，市場(chǎng)增速有所放緩，2019年第四季度的同比增長(cháng)率為6%。

楊松指出，2019年銷(xiāo)量提升和新產(chǎn)品上市是醫院藥品市場(chǎng)增長(cháng)的主要驅動(dòng)力，但招標采購、“兩票制”和藥價(jià)談判等因素導致產(chǎn)品價(jià)格下降，減緩了部分市場(chǎng)增速。同時(shí)，醫藥行業(yè)目前正處于升級換擋階段。審評審批加速、醫保談判準入等一系列政策推動(dòng)國內醫藥產(chǎn)業(yè)由“仿制驅動(dòng)”轉變?yōu)椤皠?chuàng )新驅動(dòng)”。特別是2015年發(fā)布的《關(guān)于改革藥品醫療器械審評審批制度的意見(jiàn)》，更是將創(chuàng )新提升至國家高度。

“國內企業(yè)在新形勢下的應對舉措就是加大研發(fā)投入?！睏钏烧f(shuō)。來(lái)自Wind及信達證券研發(fā)中心的資料顯示，2018年研發(fā)費用排名前十的藥企研發(fā)投入總額達106億元，占醫藥行業(yè)整體研發(fā)費用的29.0%，這一比率在2019年達31.44%；醫藥行業(yè)整體研發(fā)費用從2018年的365億元增長(cháng)到2019年的459億，同比增長(cháng)25.56%。

不過(guò)，楊松提醒，全球新藥從臨床I期到獲批上市成功率僅為9.6%，藥企在進(jìn)行研發(fā)時(shí)應科學(xué)選擇賽道。

“目前醫藥板塊上市公司數量超過(guò)300家，板塊內部和細分子行業(yè)之間估值分化已十分明顯。市場(chǎng)對于具有中長(cháng)期競爭優(yōu)勢和確定性較強的公司的估值容忍度顯著(zhù)提高，而部分細分行業(yè)則在一定程度面臨估值坍塌的壓力（業(yè)績(jì)增速無(wú)法抵御估值的收縮）?！睏钏烧f(shuō)。

他列舉了2005年、2010年、2015年、2020年市值排名前十的醫藥股。2005年12月31日，我國市值排名第一的醫藥股為國新健康；2020年7月16日，這一位置被恒瑞醫藥占據。資料顯示，恒瑞醫藥在2018年、2019年均是我國醫藥行業(yè)研發(fā)投入最多的企業(yè)。

“醫藥行業(yè)是最具增長(cháng)持續性的行業(yè)之一。對企業(yè)而言，每一個(gè)歷史階段都有最契合時(shí)代背景的小公司成長(cháng)為大公司，但成為行業(yè)龍頭則要求公司結合自身資源、行業(yè)現狀、政策趨勢作變革與調整?！睏钏杀硎?。



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創(chuàng )新藥上市全鏈條打通 高值耗材集采是大趨勢



主持人：目前，國際形勢日益復雜。在您看來(lái)，疫情對醫藥產(chǎn)業(yè)的中長(cháng)期發(fā)展會(huì )帶來(lái)怎樣的影響？

楊松：新冠病毒疫苗研發(fā)成功前，疫情防控是常態(tài)，行業(yè)恢復原先的狀態(tài)需要時(shí)間。如今，海外疫情形勢依然嚴峻，我國醫藥行業(yè)受到一定程度的影響，但仍具備制造成本、管控能力、工程師紅利等競爭優(yōu)勢，所以疫情不會(huì )對我國醫藥行業(yè)發(fā)展長(cháng)期向好的趨勢造成影響。

主持人：企業(yè)應如何應對即將開(kāi)展的中成藥和生物制品帶量采購？

楊松：資本市場(chǎng)在過(guò)去幾年對中醫藥企業(yè)的定價(jià)存在較大偏差。在此次疫情防控過(guò)程中，中醫藥發(fā)揮了重要作用，這對于中藥企業(yè)而言是一個(gè)好的發(fā)展機會(huì )。關(guān)于生物制品帶量采購，我認為，帶量采購可能對生物類(lèi)似藥的價(jià)格體系造成較大沖擊。

但我們對于創(chuàng )新藥比較樂(lè )觀(guān)。2017年，國家醫保啟動(dòng)價(jià)格談判后，大型企業(yè)的研發(fā)投入增速越來(lái)越快。在國家醫保藥品目錄調整中，創(chuàng )新藥放量明顯。這說(shuō)明創(chuàng )新藥上市的全鏈條已經(jīng)打通，研發(fā)企業(yè)可以充分利用現有的政策環(huán)境，以最快的速度推動(dòng)創(chuàng )新產(chǎn)品上市，以獲得豐厚的回報。

主持人：目前高值耗材集采已試點(diǎn)推進(jìn)，未來(lái)將呈現怎樣的發(fā)展態(tài)勢？

楊松：由于高值耗材標準化程度較低，企業(yè)尤其是國內企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量變異度較高，所以開(kāi)展大范圍集采有一定難度。此外，國家及各地的醫保局也認識到了不同產(chǎn)品類(lèi)別在特性上的不同，所以地方層面也還在探索高值耗材的集采方案。但總體而言，“以量換價(jià)”是未來(lái)趨勢。

主持人：您覺(jué)得連鎖藥店在未來(lái)將呈現怎樣的發(fā)展趨勢？

楊松：就目前而言，線(xiàn)上、線(xiàn)下藥店融合是趨勢。但連鎖藥店的分散度較高，還未出現擁有超過(guò)1萬(wàn)家藥店的巨頭企業(yè)。未來(lái)，并購整合仍是連鎖藥店發(fā)展的主基調。（摘自《中國醫藥報》記者 蔣紅瑜 整理）